国内旺季需求逐步启动驱动铜价上涨
期货wojiuaishenzhen我就爱深圳的观点：欧美货币紧缩和风险事件影响远期增长预期，不过当前海外经济实际偏稳。国内旺季需求逐步启动，实际订单的扩张是下一步支撑铜材加工企业进一步补库、从而驱动铜价的核心。基本面供需：预期：中国刺激经济、增长恢复，欧美利率高企、经济趋缓，这种组合下，预期需求会在复苏与衰退之间切换，两者之间转换对行情的影响，值得重视。评估：短期欧美加息、银行出险影响风险偏好，但国内强现实支撑也会持续。现实：国内供需环比均有回升，季节性旺季支撑现货库存：本周全球三大交易所加上海保税的铜库存 39.5 万吨（-3），库存低位、逐渐去库。价差：本周上海现货贴水50元/吨（-25），保税提单溢价37.5美金/吨（-5）。结合上海有色网公布的电线电缆企业开工率、库存变化及我们近期的草根调研，“生产足、订单弱”的感受也能匹配 PMI 数据：经过一个季度的主动补库后，线缆厂在 3 月份主动降成品库存，且未增加原料库存。可以预见的是，实际订单的扩张将是二季度支撑铜材加工企业补库、从而驱动铜价的重要微观变量。产业2022 年全球铜矿进入“供给小高峰”阶段，几座大型铜矿相继投产会继续提升全球铜矿产量，预计 22～25 年复合增长率达 3.9%。由于供给增速显著高于 2.6%的铜长期需求趋势，因此，23 年铜矿长协 TC 定在 88 美金/吨的历史偏高水平。需要提醒的是，在历史高价区，铜矿供给干扰会有放大的风险，一季度以来，南美等地的生产和运输干扰已带来产量下修。供需新增铜矿产能的释放是否会带来实际供给压力，还要盯住冶炼产出传导。我们可以通过 ICSG 和 SMM统计的国内外逐月产量数据验证：2023 年，预计全球冶炼产量依然会稳步增长，海外产量（占比超 55%、统计偏滞后）变化不大、且上半年干扰及检修偏多，因此，增量大头会在国内（新项目爬坡叠加老项目提升开工率），上半年甚至可能接近 10%水平（3 月预计 12%，同比有基数因素）中外在铜需求上亦有不同，中国需求占比会高一些（占比超 55%1 ），也更易跟踪：1 季度因疫情及春节影响复苏偏慢、社会库存出现累积，不过由于 23 年国网投资规划上调、新能源消费持续高增以及地产低位稳定，需求增长预期会好于 22 年。加工需求端，一季度需求偏弱主要是体现在 1 月份，即疫情和春节影响了复工进度，但 1～2 月总体铜材产量增长+2%，需求已有复苏，3 月是农历闰二月，复苏斜率可能会稍缓。因此，从表观需求和加工需求角度看，当前中国电解铜市场已过供需最弱时点，1～2 月份高库存、低基差的现货状态预计会随着需求改善而出现恢复。
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